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危局之下，一些鋼鐵企業(yè)主動求變，順應(yīng)市場趨勢，為進一步發(fā)展贏得了先發(fā)優(yōu)勢。南京鋼鐵股份有限公司（以下簡稱“南鋼”）就是其中之一。專家指出，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的不斷推進和深入下，商品價格的波動幅度加大，頻率加快，企業(yè)更應(yīng)利用期現(xiàn)兩個市場來應(yīng)對價格風(fēng)險，參與期貨市場的積極性也必然會增加。
在南鋼，原燃料采購方面，在現(xiàn)貨庫存容量和資金受限的狀況下，若期貨價格相對于現(xiàn)貨價格有貼水，并有價格上漲預(yù)期，則可以考慮通過買入煤焦礦期貨合約建立虛擬庫存。鋼材銷售方面，一是支持長期鎖價長單，控制訂單成本；二是在現(xiàn)貨反映銷售不暢，庫存增加和價格有調(diào)整預(yù)期的情況下，考慮通過對產(chǎn)成品的賣出套保，防范跌價損失，等等?？傊箱搶ζ谪浀倪\用已經(jīng)逐漸形成了一套完整的運作體系。
七年穩(wěn)扎穩(wěn)打習(xí)得期貨真經(jīng)
南鋼始建于1958年，公司地處經(jīng)濟活躍的長三角地區(qū)，總部位于國家級新區(qū)——南京江北新區(qū)。2000年，南鋼在上海證券交易所掛牌上市；2010年，通過向大股東發(fā)行股票購買資產(chǎn)的方式，實現(xiàn)了南鋼鋼鐵主業(yè)資產(chǎn)的整體上市。經(jīng)過50余年的發(fā)展，南鋼已成為擁有從礦石采選、煉焦、燒結(jié)、煉鐵、煉鋼到軋鋼的完整生產(chǎn)工藝流程，具備年產(chǎn)900萬噸鐵、1000萬噸鋼和940萬噸材的綜合生產(chǎn)能力，以精品中厚板和優(yōu)特鋼長材為主導(dǎo)產(chǎn)品的現(xiàn)代化大型鋼鐵聯(lián)合企業(yè)。
回顧企業(yè)歷程，可以看出，南鋼參與期貨交易是在2009年螺紋鋼期貨上市之后，螺紋鋼期貨品種的上市為鋼鐵企業(yè)保障生產(chǎn)運營提供了一個工具和機會。
2009年剛接觸期貨交易時，企業(yè)對于這個新鮮事物難免有所顧慮。“一是我們還沒有吃透套保的精髓，對期現(xiàn)結(jié)合不知道該怎么把握；二是我們也只是一些純理論的教科書式的學(xué)習(xí)，沒有實踐經(jīng)驗；三是擔(dān)心方向把握不準，機會把握不好，反而會拖累主業(yè)；四是我們對鋼鐵產(chǎn)品的金融屬性認知膚淺。”南鋼常務(wù)副總裁姚永寬說。
“特別是2009年螺紋鋼期貨價格沖高至接近5000元/噸，這個價格所對應(yīng)的毛利是在現(xiàn)貨市場很難實現(xiàn)的。于是，公司開始重視并研究期貨。期間我們也得到了中鋼期貨的大力支持，他們從期貨知識普及、交易框架的搭建、風(fēng)控框架設(shè)計等方面，給了我們很多幫助。”南鋼董事會秘書徐林表示。
南鋼的管理層從中看到了期貨工具對于行業(yè)及公司的重要意義。特別是隨著2011年4月15日焦炭期貨合約上市，2013年3月22日焦煤期貨合約上市，2013年10月18日鐵礦石期貨合約上市，南鋼股份更是加快了對期貨的學(xué)習(xí)運用步伐。
“南鋼利用期貨市場經(jīng)歷了基礎(chǔ)知識學(xué)習(xí)、請專業(yè)機構(gòu)輔導(dǎo)到交易實踐，再到根據(jù)南鋼的特點進行實戰(zhàn)操作的三個階段，對于黑色產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)品種我們都進行了很深入的分析和了解。”南京鋼鐵股份有限公司董事會秘書徐林表示。
例如，在學(xué)習(xí)階段，焦炭品種推出的前后，南鋼一直研究學(xué)習(xí)整個焦炭合約的設(shè)計，對交割庫的設(shè)置也做了了解，對于其是否能夠利用焦炭期貨交割也做了全流程的模擬和測算；焦煤方面，南鋼深入研究了期現(xiàn)基差和交割標的的問題。
總結(jié)這幾年企業(yè)在操作模式、操作策略、操作理念等方面的發(fā)展變化，徐林指出，2009年10月至2013年，南鋼通過對螺紋鋼期貨小規(guī)模套期保值、套利、實物交割等實際操作的摸索，積累了一定的經(jīng)驗；對期貨市場風(fēng)險因素分析、市場信息收集、操作時點選擇、期貨合約動態(tài)跟蹤管理等工作有了一定的認識。2013年之后，隨著期貨操作經(jīng)驗的豐富、套保原理的理解加深和同現(xiàn)貨部門套保協(xié)作的加強，南鋼主要結(jié)合現(xiàn)貨部門的實際需求進行套期保值。并且操作模式也從單一的套保操作上升到基礎(chǔ)套保（鎖價長單、庫存管理）、戰(zhàn)略套保（原燃料虛擬庫存）兩個階段，操作策略也開始多樣化，不再簡單機械。
套期保值為主操作自成體系
在期貨操作模式和策略方面，南鋼有自身一套成熟的體系。與時俱進、靈活應(yīng)變就是一個最基本的原則。“期貨套保沒有最優(yōu)策略和模式，都需要依據(jù)市場及時間變化持續(xù)進行優(yōu)化和調(diào)整。”南鋼證券部投資室主任蔡擁政表示。
據(jù)了解，南鋼目前參與期貨套保分多個層次。第一個層次是基礎(chǔ)套保。這首先是鎖價長單套保，鎖價長單套保的對象主要是遠期交貨的鎖價訂單。據(jù)悉，利用鐵礦石、焦炭、焦煤進行多品種組合套保，鋼企可以鎖定長期訂單約60%的生產(chǎn)成本。鎖價長單套保的目標在于立足鎖定利潤、對沖風(fēng)險、穩(wěn)定經(jīng)營。通過鎖價長單套保，鋼企可以逐步改變現(xiàn)有銷售以即期訂單為主的簽單模式，引入期貨合約成本測算，增加中長期訂單量。
例如，2016年4月南鋼簽訂鎖價長單，當(dāng)時訂單毛利208元/噸；簽單時現(xiàn)貨原料成本為鐵礦石433元/噸（合53美元），焦炭900元/噸。5月10日，南鋼在1701合約上建倉套保，當(dāng)時鐵礦石1701合約354元/噸（合42美元），焦炭1701合約903元/噸。后來原材料價格大漲，到了8月22日，現(xiàn)貨方面，鐵礦石普氏指數(shù)月均61美元，焦炭7月采購價1165元/噸，因此現(xiàn)貨端南鋼減利290元/噸，訂單毛利變?yōu)?/span>-82元/噸。但是，在期貨端平倉之后測算，8月22日鐵礦石1701合約445元/噸（合53美元），焦炭1701合約1259元/噸，期貨端南鋼盈利378元/噸。最終，期現(xiàn)對沖之后，南鋼不但鎖定訂單原有的208元/噸的毛利，還訂單增利88元/噸。
南鋼的基礎(chǔ)套保還有鋼材庫存賣出套保，即通過螺紋鋼期貨的賣出套保，鎖定預(yù)售鋼材、鋼坯及敞口坯材庫存毛利和實現(xiàn)庫存保值，防范因價格下跌帶來的存貨跌價損失。
例如，2015年6月，由于南京將于8月召開青奧會，很多工地都陸續(xù)停工，鋼材需求受到影響，南鋼的庫存也大幅增加，南鋼因此擇機對螺紋鋼期貨進行賣出套保。事實證明，工地需求下降以后，華東地區(qū)鋼材價格確實大幅下跌。6-7月，現(xiàn)貨價格下跌使得庫存跌價損失150元/噸；但得益于在RB1510合約上以2363元/噸建倉價的套保，到平倉時期價跌至2285元/噸，南鋼因此在期貨端盈利了78元/噸，最終將損失從150元/噸減少至72元/噸。“如果不做套保，南鋼損失2400多萬；做了套保以后，南鋼從期貨端實現(xiàn)盈利1千萬，補償了很大損失，效果很好。”徐林說。
蔡擁政介紹，鋼材庫存賣出套保，需要考慮多方面因素：期現(xiàn)價差是否有合理的鎖定空間，期貨價格能否覆蓋生產(chǎn)成本；次月可鎖，遠月不可鎖，賣出套保符合成本和銷售兩端鎖定的原則；成品材套保數(shù)量小于或等于次月排產(chǎn)量；期貨價格不低于生產(chǎn)成本（公司螺紋鋼穿水理重生產(chǎn)成本）、現(xiàn)貨銷售價格賣出。
南鋼參與期貨套保的第二個層次是戰(zhàn)略套保。戰(zhàn)略套保同樣包括兩方面。首先是原燃料的戰(zhàn)略套保，即利用期貨市場煤焦礦價格非理性走勢，進行戰(zhàn)略性建倉操作。對月度或季度的原燃料進行適量期貨增儲，以較大幅度緩解“負向剪刀差”問題。套保量原則上不超過敞口原燃料采購量。其次是鋼材庫存的戰(zhàn)略套保，即側(cè)重于期現(xiàn)基差狀況，結(jié)合期現(xiàn)市場價格比較，在期貨市場出現(xiàn)螺紋鋼異常走勢期間時，賣出螺紋鋼期貨，以對沖鋼材后期價格下跌的風(fēng)險。為防止價格階段性下跌帶來的存貨跌價風(fēng)險，對月度或季度的鋼材庫存進行期貨市場預(yù)銷售套保操作，套保量不超過月度鋼材產(chǎn)量。
據(jù)了解，除了通過大商所、上期所的期貨品種來進行套保之外，南鋼還綜合利用內(nèi)外盤進行套期保值操作，例如利用離岸平臺開立了新加坡掉期交易賬戶。
除了規(guī)避風(fēng)險之外，價格發(fā)現(xiàn)也是期貨的一大功能。那南鋼如何利用期貨的價格來確定采購時機呢？對此，蔡擁政指出，期貨價格是對未來的預(yù)期，期貨市場有價格發(fā)現(xiàn)功能，因此，南鋼定期對期貨品種的持倉量、成交量、價格變化分析，并結(jié)合現(xiàn)貨市場情況，可以在一定程度上為企業(yè)采購、銷售決策提供依據(jù)。在考慮期現(xiàn)基差的狀況下，南鋼主要是通過鎖價長單套保和鋼材庫存賣出套保來鎖定利潤。
在南鋼的日常經(jīng)營中，期貨工作已成為企業(yè)不可或缺的部分。期貨部門參加每周經(jīng)營形勢分析會，進行期現(xiàn)結(jié)合分析和提供策略，去應(yīng)對鐵礦石、焦煤、焦炭的價格上漲，成本上升和鋼材跌價損失風(fēng)險。
總結(jié)起來，南鋼對期貨操作包含四方面：第一，通過對基差的把握，鎖價長單套保實現(xiàn)了期現(xiàn)對沖正向收益，達到了鎖定原料成本和訂單毛利的目的，也為事業(yè)部增加接單力度提供了有效支撐。第二，在鋼材庫存管方面，螺紋鋼期貨合約賣出部分一定程度對沖了存貨跌價損失。第三，在原料采購方面，利用焦炭期貨合約部分對沖焦炭現(xiàn)貨價格上漲的風(fēng)險。第四，虛擬鋼廠套利雖沒有實際操作，但需經(jīng)歷較長時間模擬跟蹤研究，南鋼認為這是一種風(fēng)險相對較低、能夠鎖定市場不常出現(xiàn)的高毛利的工具。
基差交易助力穩(wěn)定經(jīng)營
在當(dāng)前的期現(xiàn)貨結(jié)合交易操作當(dāng)中，基差可謂關(guān)鍵一環(huán)?；疃▋r是指買賣雙方簽訂購銷合同時，暫不確定固定價格，而是按指定的期貨合約價格鎖定基差，由買方在裝運前選擇某一時點的期貨價格作為最終交易價格?；钯Q(mào)易是國際大宗原材料市場領(lǐng)域比較普遍的貿(mào)易形式，國內(nèi)在有色、油脂油料等行業(yè)已普遍運用，業(yè)內(nèi)一般也稱之為“點價”。作為鋼鐵企業(yè)利用期貨的典范，南鋼的基差交易實踐情況如何呢？
對此，徐林介紹，為了學(xué)習(xí)和實踐基差交易，南鋼先后與上海美匡、杭州熱聯(lián)、白石資產(chǎn)等投資機構(gòu)進行了接觸和交流，重點對期現(xiàn)市場基差套利交易進行了交流和學(xué)習(xí)。
“通過交流和學(xué)習(xí)，我們認識到未來有必要通過期現(xiàn)基差套利手段，把追求生產(chǎn)規(guī)模調(diào)整為追求穩(wěn)定的加工利潤，以加工利潤甚至是可鎖定的加工利潤作為生產(chǎn)經(jīng)營行為的目標。”徐林說。
基差交易無疑是企業(yè)平穩(wěn)經(jīng)營的利器，不過，在具體實踐過程中，企業(yè)還是需要解決一些問題。例如，鐵礦石、焦煤、焦炭合約價格不連續(xù)的問題。據(jù)了解，大商所也在積極研究，擬通過實施倉單服務(wù)商等制度加以解決。
此外，一般農(nóng)產(chǎn)品和有色金屬企業(yè)做套期保值的比較多。主要原因就是這些行業(yè)原料和產(chǎn)品相對單一，期貨合約和其產(chǎn)品能夠很好對應(yīng)。鋼鐵企業(yè)有時比較犯難，比如生產(chǎn)的大量板材等品種，不是以卷的形式出現(xiàn)，因此找不到相對應(yīng)的期貨合約，只能說按照某種折算率去找替代。
“如果期貨合約活躍度能夠連續(xù)起來，并且產(chǎn)業(yè)鏈的品種能夠再豐富一些，那么鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈運用期貨的后勁會很大。”徐林說。
期貨還顯著提高了南鋼的競爭力。目前南鋼的訂單一直比較平穩(wěn)，不像有的企業(yè)吃了上頓沒下頓。例如，去年下半年很多鋼企都難以接訂單，因為價格下跌之后，有的訂單每噸就可能虧50元。但是由于南鋼能夠合理運用期貨市場進行期現(xiàn)結(jié)合操作，遠月期貨合約貼水，基本上能夠沖抵掉這50元的虧損。“有些訂單毛利很少，甚至只有幾毛錢，但是不接的話，經(jīng)營難以為繼。因此在接到訂單后，利用期貨，反而增加了訂單毛利，“變廢為寶”，穩(wěn)定生產(chǎn)運營，得到了想不到的對沖效益，南鋼因此在市場不景氣時，加大了接單力度。”徐林說。
多方協(xié)同操作期現(xiàn)綜合評價
在企業(yè)運用期貨工具時，期貨業(yè)務(wù)和現(xiàn)貨業(yè)務(wù)之間的關(guān)系如何，兩個部門是獨立的還是合并的，這是企業(yè)能否順利開展期貨業(yè)務(wù)的關(guān)鍵。
據(jù)了解，在南鋼，期貨業(yè)務(wù)和現(xiàn)貨業(yè)務(wù)是業(yè)務(wù)伙伴關(guān)系，雖然期貨部門相對其他現(xiàn)貨部門是獨立的，但在實際運行中更多體現(xiàn)的是模塊化的運作方式。期貨部門配合現(xiàn)貨各事業(yè)部的套保需求進行方案擬定、報送審批和操作執(zhí)行工作，人員也相對精簡。相關(guān)人員會舉行每周經(jīng)營形勢分析會及不定期的交流會議，并基于微信、釘釘?shù)刃畔⒔涣魅赫归_充分的溝通。
據(jù)蔡擁政介紹，套保范圍方面，南鋼套保是按照公司《鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈期貨套期保值業(yè)務(wù)管理制度》的規(guī)定，只涉及公司現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營相關(guān)的期貨品種，包括但不限于鋼材、鐵礦石、焦煤、焦炭、鐵合金、鎳板。
至于套保頭寸，則是在實際操作中一般不超過鎖價長單訂單所需原燃料相關(guān)品種的數(shù)量。鋼材賣出套保量在實際操作中一般不超過月度鋼材產(chǎn)量，實際套保執(zhí)行量還會根據(jù)市場走勢比例控制。在方案獲批后，由財務(wù)部負責(zé)調(diào)撥。
會計入賬中方面，期貨以“交易性金融資產(chǎn)”或“交易性金融負債”科目核算；期貨的價格變動計入“公允價值變動損益”科目；期貨的平倉損益計入“投資收益”科目；目前期貨與現(xiàn)貨分開核算。
“具體交易操作流程上，現(xiàn)貨事業(yè)部依據(jù)訂單和庫存套保需求發(fā)起申報，證券部接報后擬定預(yù)案，報決策小組審批，審批結(jié)束，證券部執(zhí)行，后期現(xiàn)貨排產(chǎn)或交貨，期貨原則上對等平倉，期現(xiàn)套保執(zhí)行結(jié)束，對套保執(zhí)行結(jié)果進行評價。”蔡擁政說。
既然是套期保值，那么期貨頭寸上難免時有盈利時有虧損。南鋼是如何看待期貨頭寸在套期保值虧損的呢？“我們不以盈利為目的，期現(xiàn)結(jié)合考慮損益。套保方案獲得公司批準后，如何把握建倉時機和合適的建倉價位是關(guān)注點。南鋼董事會對期貨虧損有較強的心理承受能力，也從來不對因為套保而虧損追責(zé)，從來都是期現(xiàn)結(jié)合綜合評價。”徐林說。
既然期現(xiàn)綜合考量，那么南鋼是如何考核和激勵員工的呢？對此，徐林介紹，對期貨套保實際執(zhí)行產(chǎn)生的盈虧均歸現(xiàn)貨平臺，由現(xiàn)貨平臺期現(xiàn)對沖后進行效益測算。對期貨套保實際執(zhí)行部門證券部投資室，只進行操作優(yōu)化考核和方案有效、合理性績效考核。
完善風(fēng)控手段追求穩(wěn)定加工利潤
運用期貨，風(fēng)控?zé)o疑是關(guān)鍵問題。南鋼是如何管控風(fēng)險、調(diào)整頭寸的呢？蔡擁政介紹，首先，當(dāng)市場出現(xiàn)異常突發(fā)事件時，及時報告，堅持日報制度，突發(fā)事件電話聯(lián)系，給出意見并執(zhí)行；其次，所有套保方案都留100%的風(fēng)險保證金，以防范市場波動風(fēng)險；第三，財務(wù)部從資金監(jiān)管的角度，利用保證金監(jiān)控中心賬戶進行后臺監(jiān)控。
“方案報決策小組批準后，證券部按方案指定的價格、數(shù)量建倉。每日交易結(jié)束，均會通過微信及釘釘群及時告知決策小組及現(xiàn)貨部門，以便決策小組及現(xiàn)貨部門掌握套保操作進度。”蔡擁政表示。
據(jù)了解，南鋼股份制定方案時對風(fēng)險預(yù)估，并留足額的風(fēng)險保證金，一旦市場突發(fā)波動，及時匯報調(diào)撥資金；期貨保證金中心賬戶轉(zhuǎn)財務(wù)部后臺逐日監(jiān)控；鎖價長單套保原則上不考慮止損。
“我們存放在期貨公司的保證金達到了20%，高于一般企業(yè)15%左右的比例。這保證了南鋼能夠抵御更大的價格波動。”蔡擁政說。
在期貨交易過程中，南鋼也曾經(jīng)歷過價格異常波動帶來的浮動虧損，遇到這一情況，相關(guān)人員主要還是盡快找出價格異常波動的原因，尤其是要判斷是短期擾動，還是長期趨勢。若是短期擾動，在資金允許的情況下，適量加倉應(yīng)對；若是中長期趨勢，則擇機止損退出。
經(jīng)歷風(fēng)雨之后，使得南鋼的領(lǐng)導(dǎo)層更加意識到穩(wěn)健經(jīng)營的重要性。他們認識到，參與期貨市場，必須有充足的準備。“說實在話，做期貨至今，我們做了很多實踐工作，比如螺紋鋼期貨上市后，我們做了螺紋鋼期貨買入實物交割，就是為了走通交易流程；焦炭期貨上市后，我們結(jié)合現(xiàn)貨部門、采購部門做了一套模擬交割，測算了所有的港口、碼頭費用，考慮了一次落地和二次落地對焦炭的強度、力度帶來什么變化等等。”徐林說。“基差不利時，原則上不會立刻動手進行套保操作，要么放棄，要么等待時機。”蔡擁政說。
在南鋼的領(lǐng)導(dǎo)層看來，市場信息不對稱也是參與期貨交易的風(fēng)險之一。因此南鋼平時定期、不定期參與行業(yè)交流會，加入各品種信息交流群，以便掌握市場專業(yè)信息，有利于及時調(diào)整應(yīng)對方案和措施。此外，每年都有不少鋼企和投資機構(gòu)來公司學(xué)習(xí)交流，這對彼此互通有無，加強行業(yè)信息和業(yè)務(wù)交流都有益處。
當(dāng)然，南鋼的期貨之路也有痛點和不足。第一，期貨操作僅限于局部。期貨運行體系打造不完善，還缺乏戰(zhàn)略運營思維。第二，除鎖價長單套保操作已常態(tài)化，其他期貨品種的操作或缺乏連續(xù)性，或沒有介入。第三，投研能力缺乏，主要借助外部資源力量；人員不足，風(fēng)控崗位仍有欠缺。第四，套保操作反應(yīng)速度、決策流程、操作授權(quán)空間有待改進。
展望未來，南鋼股份的高層一直認為，工作目標是“基礎(chǔ)套保常態(tài)化，戰(zhàn)略套保抓機遇，期現(xiàn)套利見成效”。首先，探討將金融衍生品工具的運用列入公司戰(zhàn)略層面的路徑。通過期現(xiàn)操作、基差套利等手段，把追求生產(chǎn)規(guī)模調(diào)整為追求穩(wěn)定加工利潤，以加工利潤甚至是可鎖定的加工利潤作為生產(chǎn)經(jīng)營行為的目標。
其次，完善金融衍生品工具利用體系。包括，一方面，建設(shè)投研團隊。目前，建立公司自己的完整團隊還不具備條件，因此研究性工作繼續(xù)借助外部專業(yè)機構(gòu)能力。投資方案則在借助外力的同時，更多地綜合公司內(nèi)部資源，采用復(fù)星投資團隊網(wǎng)絡(luò)化的方式，分模塊對應(yīng)期貨品種。另一方面，完善風(fēng)控體系，財務(wù)、法務(wù)指定專人從操作和后評估全方面進行風(fēng)控。
